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國聯期貨:不銹鋼:供需雙增 波動彈性增大

放大字體  縮小字體 發布日期:2021-01-24  瀏覽次數:4 選擇視力保護色:

[摘要]  1.宏觀方面,疫情至暗時刻已過,全球經濟特別是國內經濟有增長的預期!   2.國內產能還有釋放預期,國外產量有回流預

   1.宏觀方面,疫情至暗時刻已過,全球經濟特別是國內經濟有增長的預期。
  
  2.國內產能還有釋放預期,國外產量有回流預期,總體供應有增加的壓力。
  
  3.原料供應緊張情況仍存,但邊際寬松。
  
  4.國內國際雙循環或帶動需求出現明顯增長。
  
  5.當前不銹鋼估值相對較低,國內行業利潤率普遍不高,鋼廠競爭激烈。
  
  展望與建議:
  
  綜合來看,2021年宏觀大環境趨于穩定并向好,經濟有增長預期,制造業回暖,不銹鋼供應和需求雙線增長,波動彈性或將增大。筆者預測,滬不銹鋼指數運行區間或在12500元/噸-17000元/噸。
  
  利多因素:原材料價格尤其是鎳端價格大漲;全球性需求倒灌國內
  
  利空因素:印尼低成本不銹鋼沖擊國內市場;國內不銹鋼新增產能超預期釋放;疫苗進展不順及病毒變異影響經濟活動展開
  
  一、2020年行情走勢回顧
  
 。ㄒ唬┢谪浶星榛仡
  
  滬不銹鋼指數,2020年開年一路向下,在3月下旬出現年內低點11700元/噸;筑底后,4月初開啟第一波上漲,5月中旬開始為期一個月的調整;6月下旬再次開啟漲勢,持續到9月初,到達年內高點15450元/噸;后趨勢轉弱,雖有反彈但沒有改變下降趨勢。全年振幅25.89%。
  
 。ǘ┈F貨行情回顧
  
  2020年初年初,隨著疫情爆發后全國性停工停產,現貨價格從14400元/噸左右(無錫市場304/2B冷軋切邊主流報價,下同)一路向下至12350元/噸。復工復產后需求觸發,現貨波動向上至二季度末15400元/噸。三季度初需求達到季度性高點后,產量仍增長,現貨開始回落,當前市場價格14150元/噸。
  
  期、現貨價差方面,年內波動范圍-1045~155,均值-410。兩次極端低位分別出現在2月底和12月底,較為相似的是兩次均屬于期價短線大挫,而現貨市場成交尚可。隨即期價反彈,價差修復。高位出現在4月中,當時,期價筑底結束后連續拉漲,而市場仍有高庫存擔憂,現貨價格調整比較猶豫。不過,隨著期價盤整,現貨價格逐步跟漲,價差修復。
  
  二、原因分析
  
 。ㄒ唬┖暧^經濟持續改善
  
  2020年初國內爆發新冠疫情,經濟活動近乎停滯。二季度國內疫情明顯好轉,并隨著復工復產穩步推進,經濟活動持續恢復。三、四季度以來,國內復工復產推進到常態化,經濟實現了V型超預期反轉。中國或成為全球唯一正增長的經濟體。
  
  上半年一系列穩經濟舉措出臺,國內經歷了三輪降準。二季度我國經濟很快恢復到3.2%的正增長,三季度繼續回升至4.9%。當下貨幣寬松仍在持續,偶有收緊跡象。央行行長易綱就做出了“把好貨幣供應的總閘門”的表態。
  
  但筆者認為,海水不會一日蒸發掉,未來貨幣政策逐步回歸正;蛐栎^長時間,且為了維持政策的連續性、穩定性和可持續性,不會急于轉向。
  
  國外方面,二季度疫情大幅爆發、蔓延,全球經濟受到重挫。各經濟體陸續出臺經濟刺激措施,全球處于“寬貨幣、低利率”的量化寬松格局。目前,國外疫情仍在持續蔓延,不過疫苗進展良好,全球經濟觸底反彈,并有恢復預期。
  
  但是,還有一些不可忽視的因素也會對經濟帶來一定震動和沖擊。如中美關系和病毒變異等,也可能會有其他外生性事件。正所謂變才是不變的道理,筆者認為,宏觀的波動在所難免,但經濟尤其是國內整體向好的大局面不會改變。
  
 。ǘ┰露犬a量迭創新高,產能仍有釋放預期
  
  據中國特鋼企業協會不銹鋼分會最新數據,2020年1-9月全國不銹鋼粗鋼產量為2197.35萬噸,與2019年同期相比減少了51.62萬噸,降低2.30%。2020年1-9月進口不銹鋼113.79萬噸,同比增加25.29萬噸,增長28.57%。2020年1-9月出口不銹鋼240.47萬噸,同比減少30.23萬噸,同比降低11.17%。其中,300系產量1076.50萬噸,增長0.23%,200系不銹鋼產量為691萬噸,降低了9.96%;400系不銹鋼產量為416.45萬噸,增長了5.76%;雙相不銹鋼13.42噸,同比降低1.94%。
  
  受疫情影響,不銹鋼2020年年初產量較2019年基本持平。二季度末開始鋼廠排產迭創新高,較往年有明顯的增加。其中,300系產量從年初穩定增長至三季度末,四季度開始鋼廠排產減少。200系和400系四季度產量增加。筆者在前期報告中對2020年不銹鋼產量做了初步預估為2840萬噸,現上調預估為2960萬噸;境制接2019年的2940萬噸,但增速較2019年或有明顯下降。
  
  據51bxg統計,2020年國內不銹鋼冷軋投產產能約198萬噸,2021年預計將有137.5萬噸的冷軋項目計劃投產。其實,若無疫情影響,不銹鋼新增產能完全釋放,本年度不銹鋼產量是會有明顯增長的。但實際上,本年度實際投產的產能在年度總產量中沒有得到體現。2021年若無特殊影響,不銹鋼總產量中將會有今明兩年投產產能的體現。筆者預估,2021年不銹鋼產量或有12%左右的增長。
  
 。ㄈ┰系撞繙y試或結束,支撐偏強
  
  2020年不銹鋼原料最重要的擾動因素有兩個。整體看都對減少了原料的供應。
  
  1、印尼鎳礦禁止出口禁令對鎳端特別是鎳礦供應造成了較大的影響
  
  2019年八月印尼宣布禁止鎳礦出口后,國內鎳鐵加緊在年前搶進口備貨。年后的缺口一部分通過菲律賓和新喀里多尼亞等國進口量彌補,部分通過印尼鎳鐵產能釋放彌補。但是2020年這兩種彌補途徑都未能完全彌補缺口。11月開始,主鎳礦進口國菲律賓進入雨季,發運量再度回到低位。整體上,年度鎳礦進口總量大幅減少。目前港口鎳礦庫存已去至近六年低位。但長線來看,隨著印尼鎳鐵產能的釋放及鎳鐵回流,鎳端供應邊際寬松。
  
  2、疫情造成的包括鎳、鉻等原料地的發運封鎖
  
  2020年年初疫情爆發,多國港口封鎖,鎳礦、鉻礦發運迅速下降,導致港口庫存都維持較快的去化趨勢。二季度后原料國的疫情得到基本控制,發運停滯造成的影響逐步消退,發運恢復。
  
  2021年,菲律賓雨季過去后,發運將恢復至較高水平。南非等國鉻礦發運也暫無憂慮。不過國內限電、環保等因素將增加高碳鉻鐵及鎳鐵的生產成本,間接提升原料成本。
  
  數據方面,2020年1-11月國內鎳礦進口量約3237.31萬噸,其中從菲律賓進口鎳礦量約2653.78萬噸,同比增加2.25%。從印尼進口鎳礦量約315.53萬噸,同比減少82.5%。2020年1-11月,國內鎳鐵端產量47.5萬金屬噸,同比下降11.3%;印尼鎳鐵端產量53萬金屬噸,同比增加57.8%。據不完全統計,國內進口印尼鎳鐵247.2萬噸,折合21.64萬金屬噸。
  
  目前,不銹鋼原料端底部測試完畢,剛性成本上移,支撐較強。目前高鎳鐵鋼廠采購價陸續出現1080-1100元/鎳,大部分地區高鎳鐵市場價已高于1100元/鎳。高碳鉻鐵市場價報至6100元/50基噸左右。廢料價格隨現貨波動,市場304廢不銹鋼一級料戴南地區不含稅價格目前報至9900元/噸。
  
  據中國特鋼企業協會不銹鋼分會最新數據,2020年1-9月不銹鋼表觀消費量1853.35萬噸,同比增加0.24萬噸。
  
  2020年的消費大致可以分三個階段。1、一季度在疫情影響下,消費急劇萎縮,造成庫存的大幅累積。3月底,不銹鋼總庫存接近92萬噸,創歷史新高,比2019年同期高60萬噸。2、二季度,隨著國內疫情得到控制,經濟活動重啟,消費逐步回暖,前期被壓制需求觸發,庫存快速去化。三季度,國內經濟逐步修復,但發力趨緩,庫存去化速度減弱并出現波動。3、四季度“暢通國內國外雙循環”背景下,國外疫情蔓延導致部分訂單回流國內,需求超預期爆發。
  
  據wind統計,當前無錫、佛山不銹鋼總庫存50.18萬噸,較2019年同期高13.6%。但是,不容忽視的是,總庫存自3月份起就延續不斷去化的大趨勢。特別是與歷年當前時期的累積趨勢造成了明顯的對比。從另一個角度看,2020年庫存的快速消化也可以看出疫情后消費的發力。畢竟在經過4-12月的消化,庫存量只比2019年高6萬噸左右。
  
  長線來看,在國內疫情控制給力,經濟活動持續穩定恢復的情況下,房地產需求、家電需求及工業制造需求都將有較好的增長,這對不銹鋼需求的帶動都是明顯的。另外,2020年疫情期間小家電需求的爆發,以及后期挖掘機的緊俏,背后都有不銹鋼需求的支撐。當然,這里也不乏消費升級帶來的增長動力。
  
  2020年11月挖掘機產量4.43萬臺,同比增長49.9%,較10月加快7.5個百分點;1-11月挖掘機產量為35.16萬臺,同比增長34.7%。家用電器產量增加同比增速也處于高位。2020年前11個月,家用洗衣機累計產量為7228.5萬臺,同比增加3.6%;家用電冰箱累計產量為8260.5萬臺,同比增加6.3%;彩電累計計產量為17967.8萬臺,同比增加5.8%;上半年受疫情拖累,家電產量出現下滑,而下半年開始,家電生產提速,同比增速大幅上漲。
  
  另外,目前因國外疫情仍未有效控制,國內情況良好且產業鏈全面,疫情后訂單回流國內。2021年上半年,如果疫苗發展不樂觀的話,或許2021年一年,國外回流的訂單都要在整個行業訂單中占一席之地。當然,不排除此次合作之后國外訂單對國內產業鏈逐步依賴。但疫苗順利的話,海外市場被壓制的需求集中爆發,也會帶動下游消費增長,雖然可能部分國外回流訂單會流失,但整體的消費增長也會給國內帶來助力。
  
 。ㄎ澹┻M出口情況梳理
  
  因疫情爆發后國外經濟的萎靡,全年不銹鋼進出口都處于相對低位。
  
  不過,隨著國內經濟的穩定恢復以及國外訂單部分回流,11月國內不銹鋼需求超預期爆發,出口也明顯增長。但是,整體來看,2020年不銹鋼凈出口較上年有明顯的下降,主要原因是印尼低成本不銹鋼回流國內。長遠來看,印尼不銹鋼回流國內的趨勢不會改變。
  
  據海關數據:2020年11月,中國不銹鋼進口量24.08萬噸,較10月進口量增加3.37萬噸,環比增幅16.27%,1-11月累計進口量158.57萬噸,同比增加54.98%。2020年11月,中國不銹鋼出口量33.56萬噸,較10月出口量增加5.12萬噸,環比增幅17.99%,1-11月累計出口量302.48萬噸,同比下降9.71%。
  
  三、總結與后市展望
  
  3.1 總結
  
  1.宏觀方面,疫情至暗時刻或已過去,全球處于“寬貨幣、低利率”的量化寬松格局,經濟有復蘇的預期。國內經濟持續恢復,偶有貨幣收緊的跡象。但筆者認為,未來貨幣政策逐步回歸正;蛐栎^長時間,且會保持政策連續性、穩定性和可持續性?偟膩砜,或有其他宏觀波動,但全球經濟尤其是國內整體向好的大局面不會改變。
  
  2.供應端,2020年國內不銹鋼新增產能釋放,雖有疫情影響,但月度產量仍迭創新高。2021年若無特殊影響,不銹鋼產量較2020年或有12%左右的增長。另外,國外特別是印尼低成本不銹鋼回流國內也將給供應增加一定的壓力。
  
  3.原料方面,因印尼鎳礦禁令及疫情導致的原料發運減少造成的影響都將逐步消退。2021年鎳端鉻端及廢料供應較2020年都將有所增長。特別是鎳端供應,邊際寬松。
  
  4.消費端,國內需求穩定增長,國外訂單回流兩方面因素疊加,2021年需求將繼續發力。
  
  5.另外,當前不銹鋼估值相對較低,國內行業利潤率普遍不高。鋼廠競爭激烈。
  
  3.2 展望與建議
  
  綜合來看,2021年宏觀大環境趨于穩定向好,不銹鋼供應和需求雙線增長,波動彈性或將增大。筆者預測,滬不銹鋼指數運行區間或在12500元/噸-17000元/噸?蓢L試在接近12800元/噸左右逐步建立多單。
  
  風險因素:
  
  利空:印尼低成本不銹鋼沖擊國內市場,國內不銹鋼新增產能超預期釋放,疫苗進展不順及病毒變異影響經濟活動展開
  
  利多:原材料價格尤其是鎳端價格大漲;全球性需求倒灌國內

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